小米估值或值百亿 估值小米：一顶MIUI帽子或值百亿

在上篇《小米仍然是一家手机公司》中，我提到小米本质上和联想、三星没有区别，都是中国概念突出的电子消费产品公司，并据此认为它目前至多就是一个刚刚来到百亿美元价值公司俱乐部门口的“野蛮人”。如果没看，订阅尹生的微信公号“价值线”(jia-zhi-xian)还来得及。

自然，文章发表后很多读者（我怀疑其中有多少是真米粉）对此表示了抗议，认为不应该将小米仅仅看成是一家手机公司，而是应该将它视为互联网公司，而依据不用说就包括“小米的MIUI”如何如何。

尹生明白，这也是小米的创始人和所有员工最希望别人关注的——两天前他们刚刚为MIUI6专门举办了一场发布会。或者，再不济，我也应该将小米看成是中国的苹果——尽管在去年我写雷军的文章中，他们对我将雷军与乔布斯、小米与苹果比较很不爽。

实际上对于这一点，就连一家名为PhoneArena的海外科技网站也看出来了，该网站认为雷军“充满了乔布斯的痕迹，同样的黑色高领毛衣以及可以模仿的举止”，同时它还认为“小米MIUI6对苹果iOS系统的抄袭已经到了肆无忌惮的程度”。

可以说，无论是高调宣扬针对Android深度定制的手机ROM MIUI6，还是对乔布斯的欲学还羞，都是有目的的，因为在这篇文章中你将看到其价值到底有多少——没有MIUI和苹果概念的小米，和拥有它们的小米，在估值上到底相差多少。

对于小米与苹果，表面上确实有不少相似之处，比如它们都采用单一的界面设计（现在甚至界面的内容也越来越相似），都采用硬件、软件和应用及服务一体化的模式。

甚至缺点也是一样的，那就是作为小米应用与服务平台的MIUI，与作为苹果应用与服务平台的iTunes Store和App Store等一样，离开其自身的硬件几乎什么都不是（虽然MIUI是开放的，除了小米手机外，也提供给其他品牌的手机使用，但这个数字估计占比多不了）。

我之前一直有一个观点，那就是小米的崛起很大程度上，是反苹果力量的胜利，早期他们是喜欢技术玩酷的动手爱好者，而现在他们更多的是那些买不起苹果、或者认为苹果不值那么多钱的用户。

但小米不是苹果。先不说两家公司的用户质量有多不同，它们之间的最大不同是，苹果的用户为了继续使用苹果上的应用和服务，不得不继续购买苹果的硬件产品，而一旦一个苹果用户购买了苹果的硬件，它也就注定了要使用苹果的应用和服务；

而相反，小米的用户如果不喜欢它的硬件了，它换一部其他品牌的Android手机，仍然可以使用那些他喜欢的Android应用和服务，他也可以用自己的小米手机去其他的应用商店下载应用和接受服务。这也是小米能快速崛起的原因之一，它不用从头开始培育一个开发者队伍并提供专门的应用。

但现在，这种便利成为它建立竞争壁垒的障碍——除非小米对用户的行为做出强性限制，使其行为更符合小米的利益，如果它认为米粉足够忠诚的话，或者它能说服开发者给予小米独家的合作，甚至自己开发出某些热门的应用（也许它仍然对米聊心存期待？）。

这种不同带来的最大挑战，是小米可能非常难以像苹果那样建立一个真正独立的生态系统，如果不说不可能的话，而这又会使其硬件丧失利用应用和服务来增加黏性的机会，这也许是其推出小米黄页整合各种日常服务的原因——它可能希望借此来提高用户黏性，建立某种独特性。

那么，如果后来的投资人果真如小米希望的，将小米看成是苹果的某个中国版本，并比照苹果对其进行估值的话，那小米会值多少钱？

这里有两种算法，一是按照单用户价值，一是按照PEG法。两种方法都涉及到一系列基础数据：

苹果2011～2013年的平均毛利率大约为40%，过去四个季度为38.3%，2011～2013年的平均费用率为9%，过去四个季度为9.4%，2011～2013财年的净利润率约为24%，过去四个季度为21.6%。过去四个季度，苹果手机的平均售价为597美元。苹果活跃用户在2012年底就超过了5亿，现在估计已经超过7亿，市值接近6000亿美元。

小米MIUI目前的用户是7000万（应该代表了小米全部的用户数），过去四个季度小米每部手机的平均售价大约为219美元。在《估值小米（一）》中我已经算出，小米2016年的收入可能达到194亿美元，毛利率按18%计算，费用率按10%计算，净利润率按6%计算。2016年后，小米和苹果的增长速度趋于一致。

如果按前一种方法，苹果每个用户的价值约为857美元，但小米每个用户的价值可能只有苹果的三分之一左右、不过已经是Facebook的两倍（可以比照平均售价作为一个相似的指标），小米的估值可以达到220亿美元——尽管我对此持保留态度，而且在后续文章中还会具体谈到。

如果按后一种方法，小米2017年初的估值可以达到182亿美元，按20%的要求回报率贴现到现在为115亿美元。

可见，如果小米能说服未来的投资人，将其与苹果一样看成是一家互联网公司，按照用户对其估值，则其估值比作为手机公司要增加一倍以上，如果它能说服投资人将用户增长率纳入考虑，则估值还会更高。

如果它只能退而求其次，接受投资人只愿意比照作为产品公司的苹果对其进行评估的事实，也仍然可以获得比单纯的手机公司高出10～20%的估值。至于前一种情况估值高的原因，则是它没有考虑小米的用户黏性比苹果低。（还有后续，别走得太远）

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